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修訂GICS行業定義將如何影響美國的行業ETF?

重新命名的通訊服務行業綜合特定科技類股、非必需消費品類股以及目前的電訊服務股。

2017年11月,標普道瓊斯和MSCI(SPDJI/MSCI)宣佈將擴大全球行業分類標准(GICS)的電訊服務行業,並改名為「通訊服務」行業。通訊服務行業除了包括目前屬於電訊服務行業的股票,將新增非必需消費類股和科技類股範圍內的媒體、娛樂和消費互聯網股票。

2018年1月中旬,SPDJI/MSCI發佈了一張受是次GICS修訂影響的大型公司名單。SPDJI/MSCI計劃於2018年7月2日發佈受影響證券的完整名單,於2018年9月3日提供最終的受影響證券名單。而GICS的修訂將在2018年9月28日星期五收市後正式生效。修訂將影響著重於電訊、信息技術和非必需消費品行業的指數型基金。

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根據SPDJI/MSCI最新的新聞稿,標普500指數的通訊服務行業將在目前AT&T(T,美國上市)、Verizon Communications(VZ,美國上市)和CenturyLink(CTL,美國上市)等公司以外加入19間公司。為了評估箇中影響,我以這些公司在2017年12月31日的市值計算股票權重,結果載於圖表1。粗體字為新的GICS行業組別、行業或子行業。

通訊服務行業新增非必需消費品行業內以媒體為重點的股票,以及在目前電訊服務行業加入透過專屬平台創建或分發內容的信息科技股。SPDJI/MSCI指出此舉「是透過GICS結構承認電訊、媒體和個別互聯網公司趨向融合,以及這些公司會提供重疊服務的重要一步。」

我認同這個新分類,並提醒投資者要留意這將顯著改變目前電訊服務行業的成份,尤其是成份廣泛性提高、防禦性減低。例如,在截至2017年12月的3年期間,新標普500通訊服務行業相對標普500的啤打值(衡量市場敏感度)為1.0,而同期目前的標普500電訊服務行業啤打值只為0.6。這是因為媒體和內容發佈的公司往往比傳統電話公司(如Verizon)更具週期性。截至2017年12月31日,目前電訊服務的遠期股息收益率為4.9%,而修訂後通訊服務的遠期股息收益率則為1.4%。

新增Facebook等公司
龍頭科技公司如Facebook(FB,美國上市)和Alphabet(GOOGL,美國上市)將被納入新成立的「互動媒體及服務」子行業。Facebook和Google目前屬於「互聯網軟件及服務」子行業,此子行業於2018年GICS修訂後將不再存在。其他屬於此子行業的標普500成份股如Akamai Technologies(AKAM,美國上市)和VeriSign(VRSN,美國上市)將留在信息科技行業的「互聯網服務及基礎設施」子行業。目前亦屬於「互動媒體及服務」子行業的EBay(EBAY,美國上市),將加入非必需消費品類的「互聯網及直接營銷零售」子行業,與Amazon.com(AMZN,美國上市)、Priceline(PCLN,美國上市)和Expedia(EXPE,美國上市)處於同一子行業。Netflix(NFLX,美國上市)和TripAdvisor(TRIP,美國上市)則會從非必需消費品行業轉到通訊服務行業。

以2017年12月底的市值計算,通訊服務業將佔標普500指數約10.2%。除了目前的電訊服務類股(佔標普500的2.2%)外,修訂後的行業將納入目前分別佔標普500指數約為3.1%和5.1%的非必需消費類股和信息科技股。圖表2顯示標普500將出現的行業權重變化。

是次修訂有助減低標普500指數的行業集中度。目前,標普500指數5大行業佔指數市值的近四份之三。修訂後,前五大行業將佔指數市值約三份之二。

我需要做什麼?
對於廣泛多元化的股票基金來說,這次GICS分類修訂只是一個重新標記的工作,但行業基金投資者必須注意有關的潛在影響。道富環球投資管理(SSGA)的Technology Select Sector SPDR (XLK,美國上市)是受GICS修訂影響的最大型行業ETF產品,截至2017年12月31日,其資產規模為194億美元。道富已結合XLK內的GICS信息科技和電訊行業。

為反映新成立的通訊服務行業,SSGA或需要為XLK新增相關的非必需消費品股,或是透過綜合XLK及另一隻產品Consumer Discretionary Select Sector SPDR(XLY,美國上市)的有關成份建立一隻新的通訊服務行業ETF。如果SSGA選擇第一個做法,將相關的非必需消費品股添加到XLK,基金將包括標普500指數的近30%成份,因此選擇第二個做法建立另一隻ETF可能更合理。不過,僅以標普500通訊服務股為目標的ETF可能不符合1940 Act's diversification法案的要求。因為截至2017年12月,Alphabet的所有股票類別市值總和將超過組合的25%。

領航(Vanguard)的Vanguard Information Technology ETF (VGT,美國上市)目前並不包括電訊服務股。領航可能會從VGT和Vanguard Consumer Discretionary ETF(VCR,美國上市)剔除受影響的股票,並將其加到Vanguard Telecommunication Services ETF(VOX,美國上市)。一如道富,Vanguard Financials ETF(VFH,美國上市)成功將房地產股票剔出其投資組合,而過程中並未向基金持有人發放資本收益分配(capital gains distributions)。

不採用GICS分類的行業基金將不會受到是次修訂影響。例如,貝萊德的iShares行業基金追蹤道瓊斯的行業指數,固不會即時受到GICS修訂的影響。另外,iShares U.S. Technology ETF(IYW,美國上市)、iShares U.S. Consumer Services ETF(IYC,國上市)和iShares U.S. Telecommunications ETF(IYZ,國上市)的表現可能會與追蹤採用GICS定義的行業指數的同儕出現分歧。截至2017年12月31日,5隻最受影響的美國上市ETF可見於圖表3。

了解對你持股的影響
SPDJI/MSCI在其年度GICS檢視納入投資業界的意見,而且宣佈與執行修訂之間時間較長,讓投資者有足夠時間作出反應。持有受影響基金的投資者應該了解是次GICS修訂的影響,考慮是否認同修訂內容,並以保留或買賣行業基金來表達投資意見。

作者簡介 Adam McCullough, CFA

Adam McCullough, CFA  

Adam McCullough, CFA, 為被動式策略研究分析員。